讀懂IPO|科拓股份業績高增背後：近三成盈利來自 - asiasworldcity.hk

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本文來源：時代商學院作者：陸爍宜圖源：圖蟲創意來源丨時代商業研究院作者丨陸爍宜編輯丨鄭琳2022年8月A股IPO被否之後，時隔近3年，廈門科拓通訊技術股份有限公司（下稱“科拓股份”）再次衝擊IPO，擬募資用於加大研發、擴大營運規模、擴展營銷及服務網絡等。4月29日，科拓股份正式向港交所遞表，踏上港股IPO之路，而這已是科拓股份第三次啓動IPO。公告顯示，科拓股份曾先後於2017年5月、2021年6月申請創業板IPO，但最終都鎩羽而歸。如今棄A轉港，其能否順利叩開港交所大門？招股書顯示，科拓股份是中國第二大智慧停車空間運營商，騰訊控股（00700.HK）及其子公司是該公司重要的股東及客戶。2022—2024年（下稱“報告期”），科拓股份業績高速增長，淨利潤三年增長超3倍，但是其中約25%來自政府補助，獨立盈利能力待考。5月9日、23日，就公司業績增速遠超同行可比公司、依賴稅收優惠和政府補助等問題，時代商業研究院向科拓股份發送郵件並致電詢問。但截至發稿，對方仍未回覆。淨利潤三年增長超3倍，約三成竟來自政府補助過去三年，科拓股份進入業績高增長期。招股書顯示，報告期各期，科拓股份的營收分別爲6.49億元、7.38億元、8.00億元，淨利潤分別爲0.12億元、0.87億元、0.87億元，三年增長了超3倍。由此計算，2023—2024年，該公司營收同比增速分別爲13.68%、8.33%，淨利潤同比增速分別爲607.39%、-0.37%。在科拓股份A股IPO招股書（下稱“A股招股書”）中，該公司將捷順科技（002609.SZ）、立方控股（833030.BJ）列爲同行可比公司。Wind數據顯示，2023—2024年，兩家同行可比公司的營收同比增速均值分別爲11.48%、-22.97%，淨利潤同比增速均值分別爲196.64%、-210.63%，均低於科拓股份。其中，作爲國內智慧停車行業的龍頭，捷順科技2024年的營收、淨利潤分別爲15.79億元、0.36億元，同比增速則分別爲-4.01%、-70.72%，在營收接近科拓股份兩倍的情況下，淨利潤卻不到其一半；同比增速表現亦弱於科拓股份。相比之下，立方控股的表現更弱，2024年的營收僅爲2.79億元，同比下降41.93%；淨利潤則爲-0.95億元，同比下降350.54%，由盈轉虧。需注意的是，報告期內，科拓股份約三成的淨利潤來自政府補助。招股書顯示，報告期各期，科拓股份收到的政府補助分別爲2069.0萬元、1833.2萬元、1340.5萬元，佔當期淨利潤的比例分別爲168.17%、21.06%、15.46%。由此測算，報告期內，科拓股份累計收到的政府補貼達到5242.7萬元，佔同期淨利潤總額的比例達到28.18%。此外，在此前申報創業板IPO時，深交所還曾在第一輪問詢函中要求科拓股份說明是否對稅收優惠存在重大依賴。對此，科拓股份在2021年11月10日披露的第一輪問詢函回覆中指出，2019—2021年，該公司享受的主要稅收優惠金額分別爲1755.62萬元、1769.24萬元、2127.52萬元，佔同期淨利潤的比例分別爲58.54%、26.30%、24.62%。由此測算，2019—2021年，科拓股份稅收優惠金額共計5652.38萬元，佔同期淨利潤總額的比例達到30.77%。不過，科拓股份仍在第一輪問詢函回覆中表示，公司淨利潤的增長主要來源於業務發展以及經營管理效率的提升，不存在對稅收優惠的重大依賴。自稱國內智慧停車行業第二，騰訊成重要外部股東隨着中國經濟快速發展，如今中國已經成爲全球汽車保有量規模最大的國家。招股書顯示，截至2024年底，中國的汽車保有量達3.46億輛。同時，根據灼識諮詢報告，中國的停車位數量僅爲1.9億個，不到汽車保有量的六成。這就催生出擴大停車基礎設施及優化現有停車場使用率的需求，智慧停車行業也有望迎來廣闊的市場空間。招股書顯示，根據灼識諮詢報告，中國智慧停車空間運營的市場規模（按收入計算）預計將從2024年的245億元增長至2029年的919億元，複合年增長率爲30.3%。不過，中國智慧停車空間運營行業的市場競爭格局較爲分散，行業競爭激烈。招股書顯示，按2024年智慧停車空間運營的收入計算，前五大智慧停車空間運營商的市場份額總計達約17.4%。而作爲自2006年成立以來就一直專注智慧停車領域的企業，科拓股份雖然位列中國智慧停車空間運營行業第二，但2024年的市場份額僅爲3.3%，與市場份額超過6%的行業龍頭捷順科技相比，差距較大。另據中投產業研究院發佈的《2024年中國智慧停車市場規模變化及項目投資情況分析》，2023年中國智慧停車市場規模達到246億元。按照這個數據測算，2023年科拓股份的市佔率約爲3%。行業競爭激烈與智慧停車行業存在產品同質化程度高的問題。前瞻產業研究院在《洞察2022：中國智慧停車行業競爭格局及市場份額》中指出，由於現有智慧停車產品同質化程度較高，因此下游議價能力較大。然而，報告期內，科拓股份研發費用率還遠低於同行可比公司。招股書顯示，報告期各期，科拓股份的研發成本分別爲0.44億元、0.43億元、0.45億元，佔同期總收入的6.8%、5.8%、5.6%，呈下降趨勢。Wind數據顯示，同期，同行可比公司研發費用率均值分別爲12.23%、10.47%、16.43%。從單個企業來看，科拓股份的研發費用率也處於“墊底”水平。在產品同質化嚴重的情況下，研發投入較少或影響產品競爭力。儘管如此，科拓股份仍獲得騰訊控股的青睞。招股書顯示，截至最後實際可行日期（2025年2月28日），孫龍喜、黃金練及兩人共同控制的鏵龍電子共計持有科拓股份53.65%的股權，是該公司控股股東。加拓添成集團、騰訊投資者緊隨其後，分別持有科拓股份10.46%、8.46%的股權，是其第二、第三大股東。其中，加拓添成集團背後是巨人網絡（002558.SZ）前身世紀遊輪的創始人彭建虎。招股書指出，彭建虎在企業管理及投資方面擁有豐富經驗，現任重慶冠達控股集團有限公司董事。此外，騰訊控股於2018年8月首次通過林芝利新信息技術有限公司（下稱“林芝利新”）以5000萬元的價格認購科拓股份200.99萬股股權。2020年3月，騰訊控股加碼押注科拓股份，通過林芝利新和蘇州湃益創業投資合夥企業（有限合夥）（下稱“蘇州湃益”），共計以8000萬元的價格認購科拓股份240.17萬股股權。需注意的是，騰訊控股子公司此前還是科拓股份的重要客戶。A股招股書顯示，2019—2021年，騰訊控股子公司財付通及相關公司均爲科拓股份前五大客戶之一，各期銷售收入佔比分別爲1.86%、1.60%、1.67%。（全文2383字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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