讀懂IPO|頂立科技手握6億元現金且無短期借款，募 - asiasworldcity.hk

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本文來源：時代商學院作者：陳麗娜圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|陳麗娜編輯|鄭琳賬上現金高達6億元仍募資補流，湖南頂立科技股份有限公司（下稱“頂立科技”）的募資補流必要性遭北交所兩輪問詢。頂立科技是一家新材料專用裝備製造商，2024年12月23日，其北交所IPO申請獲受理。2025年4月30日，頂立科技收到第二輪問詢函，目前尚未回覆。根據招股書，頂立科技是A股上市公司楚江新材（002171.SZ）的控股子公司。不過，近年來楚江新材的淨利潤波動較大，且經營活動現金流量淨額較不穩定。2021年，楚江新材曾佔用頂立科技1億元的資金，因此，控股股東業績波動及頂立科技風險隔離機制的充分有效性曾引發北交所問詢。而更引人關注的是，頂立科技的募資補流動機。根據招股書，本次IPO，頂立科技擬募集資金7.04億元，除了擴產和投建研發中心，其餘的4300萬元將用於補流。不過時代商業研究院發現，頂立科技的流動性風險似乎較低。根據第一輪問詢回覆，截至2024年末頂立科技賬面擁有6.01億元的現金，且並無短期借款，同時2024年末三大償債指標均向好發展。頂立科技稱，其以未來三年每年營收同比增長30%測算，存在流動資金缺口，因此補流具有必要性。但2024年，其營收僅同比增長1.6%，測算方式合理性存疑。控股股東利潤起伏且現金流不穩定，風險隔離有效性引關注招股書顯示，頂立科技成立於2006年，於2015年被楚江新材收購。截至2024年末，楚江新材持有頂立科技66.72%的股份，系控股股東。在收購頂立科技7年後，根據頂立科技的公告，楚江新材曾謀求讓頂立科技在科創板上市。而按照新“國九條”的規定，A股上市公司分拆子公司應滿足“最近三年連續盈利”的條件。在2022年，楚江新材扣非歸母淨利潤爲-6348.60萬元，雖然頂立科技不屬於典型的“A拆A”，但分拆到北交所上市成功的可能性更高，這或是其改道的原因。從過去6年的表現來看，楚江新材的淨利潤和經營活動現金流量淨額較爲波動。如圖表1所示，楚江新材2020年、2022年、2024年的淨利潤爲同比下滑狀態，而2020年、2021年、2024年經營活動現金流量淨額爲負。在控股股東淨利潤波動、經營活動現金流量淨額不穩定的背景下，頂立科技是否會被控股股東佔用資金，以及經營獨立性問題成爲焦點。根據第一輪問詢回覆，報告期內（2021—2024年上半年）楚江新材曾存在佔用頂立科技資金的情況。2021年7月，頂立科技融資2.67億元。兩個月後的2021年9月1日，楚江新材向頂立科技拆借1億元，截至2022年5月底楚江新材償還了上述借款和利息。作爲對比，2021年頂立科技的淨利潤爲0.87億元，該筆拆藉資金大於其當年淨利潤。在第一輪問詢中，北交所要求頂立科技說明控股股東業績波動及公司風險隔離機制的充分有效性，以及楚江新材業績波動較大是否存在向頂立科技傳導的風險。同時，時代商業研究院也向頂立科技發郵件詢問控股股東的大額資金拆借，是否會影響其財務情況？楚江新材2024年淨利潤下滑較大，未來頂立科技是否會向控股股東輸送資金？5月8日，頂立科技回覆稱，公司已實現獨立自主經營，控股股東的大額資金拆借已償還，未影響公司的財務狀況。楚江新材2024年第四季度經營情況明顯改善，在可預見的未來經營業績能保持穩定，不存在傳導的風險。根據Wind數據，楚江新材2024年營收同比增長16.06%，淨利潤同比下滑51.65%。2024年第四季度，楚江新材的淨利潤爲0.34億元，環比下降37.04%。不過今年第一季度，楚江新材淨利潤同比增長了25.07%，但經營活動現金流量淨額仍未轉正，爲-14.9億元。現金流充沛且無短期負債，募資補流必要性遭監管質疑雖然報告期內頂立科技曾被控股股東佔用大額資金，不過頂立科技的現金流仍較充裕。從業績來看，根據招股書，2022—2024年，頂立科技的營收連續三年實現同比增長。雖然2024年淨利潤同比下滑9.49%，但仍實現了1.15億元的淨利潤，相比2022年的0.66億元增長了不少。同時，2022年，頂立科技還現金分紅了3000萬元。其還計劃於2024年上半年再次分紅3000萬元，不過最終並未實施。在現金流方面，2022—2024年，頂立科技的經營活動現金流量淨額持續增長，分別爲1.3億元、1.4億元、1.49億元。根據招股書，截至2024年上半年末，頂立科技的貨幣資金高達5.17億元，且無短期借款。令人不解的是，在現金流較爲充沛的情況下，此次IPO頂立科技卻仍計劃募資4300萬元補流。對此，在第一輪問詢中，北交所要求頂立科技說明募資補流的必要性、合理性，並披露報告期各期末貨幣資金、資產負債率等情況。根據頂立科技第一輪問詢回覆，2024年6月末—12月末，其貨幣資金進一步增長至6.01億元，即增加了8400萬元。在償債指標方面，如圖表2所示，2024年上半年末，頂立科技的流動比率和速動比率同比有所上升，資產負債率同比明顯下降，這意味着頂立科技短期償債壓力進一步降低。至於爲何頂立科技仍認爲存在補流需求，根據第一輪問詢回覆，頂立科技稱經審慎判斷，公司產品將在未來憑藉行業領先的技術水平實現30%的收入增長率。以此測算，2025年末—2027年末，相對2024年末的流動資金缺口分別爲4238.98萬元、8314.43萬元、1.18億元，補充流動性資金具有必要性。不過截至2024年末，頂立科技的貨幣資金爲6.01億元，似乎足以覆蓋上述資金缺口。而頂立科技以每年營收同比增長30%測算的合理性，在第二輪問詢中遭到北交所的質疑。根據第二輪問詢函，頂立科技2022—2024年的營業收入複合增長率爲19.61%，2024年營業收入僅同比增長1.6%。北交所要求頂立科技說明，其按照30%的收入增長率來測算未來營運資金需求的依據是否充分，並進一步論證補充流動資金的必要性。截至目前，頂立科技尚未回覆第二輪問詢，對於頂立科技的IPO動態，時代商業研究院也將繼續保持關注。(字數：2308)免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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